任泽平财税改革将降低无风险利率提升风险偏好

任泽平：财税改革将降低无风险利率提升风险偏好

11月26日，国泰君安证券股份有限公司召开《2015年投资策略研讨会》，国泰君安证券副总裁顾颉、首席经济学家林采宜、研究所所长黄燕铭、研究所董事总经理任泽平出席了研讨会。

在宏观论坛——2015年中国宏观经济形势与改革形势分析中，任泽平提到财税改革将降低无风险利率，提升风险偏好，因为财税改革既然可以推得动，其它改革也可以推动，所以说改革就能推动，风险偏好就有可能会提升。

以下是文字实录；

我们一直提出一个观点，经济改革，财税先行，为什么呢？我们来看财税是什么，财税是政府自身的体制，中央和地方、政府与市场关系最基础的制度安排，只有这一套体制理顺了以后，它才可能理顺金融、国企改革一系列的体制。所以说我们可以看到，在90年代的时候，当时朱镕基总理推动的改革，先是财税改革，紧接着是金融改革，然后是国企改革，这是有它背后逻辑的，而且本身是什么呢？就像我们刚才讲的，财税改革是政府自身的问题。像地方政府财务软约束，经济不好，非税收入高得不得了，这意味着什么呢？财税改革是政府自身的改革，政府自身的革命。你经常讲让这个改，让那个改，你自己要率先垂范。

所以，今年大家看，财税改革通过预算法，通过43号文，把地方政府过去乱收钱，乱支出的，年底突击花钱的事如果能够管住，那么我就相信，因为你对自己都约束，但是如果财税改革对自己都约束不住，谈何去推动别人改革呢？因为国企可能还不如地方政府呢？所以财税改革从逻辑上来讲，一定是率先改，重塑大家对新一轮改革的信心，因为它是政府自身的改革，包括简政放权都是从自身开始改起，这样才是率先垂范。

财税改革分为三步，第一个是预算，就是把各个地方的账拿到一本账上来，资产负债表向人大和社会公布，我们以后每个人都可以去看地方的债，如果买了它的债券，你可以投诉和起诉，前提一定要透明，不透明就没有任何意义。

第二步就是权利下放，既然我对你进行了权利约束，资产负债表透明，我就可以把权限放给你，通过政绩的考核和市场的约束，这一步改革是什么呢？我估计环境税、消费税、房产税法将在未来陆续推出，这是政府的收支策略。

第三步上收事权，把大量下沉在地方，环境污染、食品安全的问题本来就是中央的问题，是上一轮的财税改革遗留下来的问题。我们的公共产品和公共环境就有可能得到保障，我们就有可能生活在一个更好的环境当中。

财税改革将降低无风险利率，提升风险偏好。

为什么财税改革能有效地降低无风险利率，提升风险偏好呢？过去资产规模很高，地方无限膨胀资金需求，推生了无风险收益率，而且7%、8%的钱都敢借，过去地方债干到7%、8%，什么样的项目能够匹配这样的收益率呢？很少。所以，一旦权利下放，通过上收事权，通过资产负债表公开，地方政府无效的融资需求就收缩了，债券的收益率也降低了，无风险收益率就会趋势性下沉，我们可以看到今年大家已经预期到了，城投债下降到5%左右了，为什么提升风险偏好呢？因为财税改革既然可以推得动，其它改革也可以推动，所以说改革就能推动，风险偏好就有可能会提升，谢谢！

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