中兴通讯未来3年净利润增速43三年目标100元
基本结论
未来3年中兴主营业务收入复合增速预计27%,归属股东净利润复合增速预计43%: 2009-2012年公司收入预计为630亿元(增速42.3%)、838亿元(增速32.9%)、1045亿元(增速24.7%)、1288亿元(增速23.3%);2009-2012年公司净利润预计为25.3亿元(增速52.6%)、38.0亿元(增速50.0%)、54.7亿元(增速43.8%)、74.3亿元(增速35.9%);净利润增速超过收入增速的主要因素来自于收入规模效应导致边际费用率递减,从导致主营业务净利润率从09年4.02%预计提升到2012年的5.77%,相对于国际市场行业平均净利润率7-10%的水平而言,仍有上行空间。
中兴境内收入未来3年复合增速预计9.8%:2009-2012年公司境内收入预计分别为270.3亿元(增速54.75%)、345.3亿元(27.76%)、356.6亿元(3.26%)、358.2亿元(0.46%),2010年国内收入增长动力来自于09年部分订单延迟确认、光传输与数据通信、新业务、以及3G 终端需求拉动。2009-2012年国内运营商资本开支分别为3907亿、3383亿、3310亿和3106亿元,同比增速分别为37.3%、-13.4%、-2.2%和-6.2%;从投资结构看,3G 整体投资高峰期在09年见顶,未来3年受益国家宽带建设驱动和移动互联网业务爆发性增长,光传输与数据通信设备、以及新业务投资需求有望保持增长趋势。2009-2011年国内3G 手机市场规模分别预计为525亿元、1117亿元、12311亿元。
中兴境外收入未来3年复合增速预计为37%: 2009-2012年公司境外收入预计分别为359.83亿元(增速34.1%)、492.58亿元(增速36.9%)、688.01亿元(39.7%)、929.34亿元(35.1%), 增长动力主要来自于北电、摩托、诺西、阿朗的市场份额的加速转移。从业务分类看,未来中兴海外业务主要增长亮点来自于WCDMA、光通信、宽带接入、数据通信和3G终端等产品的增长;从区域分布特征看,中兴下步拓展的战略区域主要为欧洲、独联体、北美市场,以及亚太的发达市场,特别是欧美发达市场的突破尤其重要,因为投资反弹的刚性需求主要来自于欧美发达地区。
结论:2010目标区间58.47元-70.07元,未来3年目标价100元考虑H 股配售和A 股认购权证成功行权的股权稀释因素,预计2010年EPS 为1.949元(增速34.8%),2011年EPS 为2.803元(增速43.8%)。给予2010年PE 30倍-2011年PE 25倍,对应A 股价格58.47元-70.07元,维持买入。
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